Was ist ein SaaS-Diskontsatz?

Der SaaS-Abzinsungssatz ist der Diskontierungssatz, der verwendet wird, um die prognostizierten zukünftigen Cashflows eines Unternehmens auf ihren Barwert zu diskontieren. Die grundlegende Frage, die dieser Satz beantwortet, ist, wie viel ein Dollar zukünftiger wiederkehrender Einnahmen im Moment wert ist.

Dieser Zinssatz ist zentral für die Discounted Cashflow (DCF)-Analyse, die gebräuchlichste Methode zur Bewertung von SaaS-Unternehmen. Sowohl Investoren und Gründer als auch Käufer nutzen diesen Zinssatz als Referenz für Verhandlungen, Szenariomodellierungen und Wachstums-Benchmarking.

Typischerweise entspricht im Finanzmodell die Diskontierungsrate den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC), einer Kombination aus Fremd- und Eigenkapitalkosten eines Unternehmens, die ein stabiles, Cashflow-generierendes Geschäft widerspiegeln. Für einen etablierten Hersteller oder Einzelhändler würde ein Satz zwischen 8 % und 12 % erwartet.

SaaS bringt drei entscheidende Faktoren ins Spiel:

• Umsätze sind im Gegensatz zu einer Einzeltransaktion sowohl zeitlich abgegrenzt als auch wiederkehrend. SaaS-Umsätze steigen, wenn Kunden verlängern und mehr kaufen, jedoch nur, wenn die Abwanderung (Churn) unter Kontrolle gehalten wird. Die Bereitschaft der Kunden, Kunde zu bleiben, kann die Gesamtstabilität beeinflussen.
• SaaS-Unternehmen können in ihren Finanzdaten operative Defizite ausweisen. Dieser Ansatz spiegelt eine Investition in die Kundenakquise wider, mit der Erwartung zukünftiger Abonnementumsätze von diesen Kunden. Der Cashflow ist tendenziell nachgelagert, was bedeutet, dass der Diskontsatz einen größeren Einfluss auf den Barwert des Ertrags haben kann, da der Effekt verzögert eintritt.
• Der Wachstumspfad kann durch verschiedene Faktoren beeinflusst werden; bei einem SaaS-Startup in der Seed-Phase steigt der ARR um das Zehnfache (oder bleibt gleich). Ein breiter Diskontsatz kann die Präzision der Darstellung von Umfangs- bzw. Reichweitenunterschieden beeinflussen.

Der Diskontsatz ist der einflussreichste Faktor bei der Veränderung eines SaaS-Finanzmodells. Um dies zu verdeutlichen: Bereits eine Änderung von 5 bis 10 Prozentpunkten des Diskontsatzes kann die Bewertung eines Unternehmens um zig Millionen Dollar verändern — ohne auch nur eine einzige Umsatzzahl revidieren zu müssen.

• Es stellt die Mindestschwelle für Anlegerrenditen dar. Wenn eine Risikokapitalgesellschaft einen Abzinsungssatz von 40 % festlegt, benötigt sie hohe Wachstumsraten, um das eingegangene Risiko auszugleichen. Umgekehrt könnte ein strategischer Käufer, der dieselben 12 % anwendet, dem Unternehmen eine höhere Bewertung zuschreiben.
• Es verringert die Wahrscheinlichkeit von Überprognosen. Die meisten Gründer entwickeln, wenn sie auf sich allein gestellt sind, ehrgeizige Fünfjahres-ARR-Ziele. Die Anwendung eines streng durchgesetzten Diskontsatzes bedeutet, dass diese Zahlen durch ihren Barwert gerechtfertigt werden müssen.
• Es ermöglicht einen Vergleich mit weniger Zwischenschritten. Bei der Betrachtung mehrerer SaaS-Gelegenheiten (für Investitionen) hilft eine gut etablierte Diskontsatzkonvention, Risiken unterschiedlicher Profile gleichzusetzen und macht sie vergleichbar.

Die SaaS-Rabattquote wird von der Wachstumsphase des Unternehmens beeinflusst, und zwar so:

Die wichtigsten Kennzahlen, die einen an die jeweilige Phase angepassten Diskontsatz beeinflussen, sind:

•       Netto-Umsatzbindung (NRR): Ein Wert über 120% deutet darauf hin Expansionsumsatz und kann die Risikowahrnehmung beeinflussen.
•       Abwanderungsrate: Wenn die monatliche Abwanderungsrate 3–5% oder höher ist, erfordert dies einen höheren Diskontsatz; wird die jährliche Abwanderungsrate jedoch unter 5% gehalten, begünstigt dies einen niedrigeren.
•       ARR Vorhersehbarkeit: Wenn ARR recht stabil und durch Verträge abgesichert ist, ist das ein Fall für niedrigere Abzinsungssätze als für Nutzungsbasiert oder volatile Einnahmen.
•       Bruttomarge: SaaS-Unternehmen, die sich durch Bruttomargen von 70 % oder mehr auszeichnen, haben geringere operative ​‍​‌‍​‍‌​‍​‌‍​‍‌Risiken.

Hier ist der Schritt-für-Schritt-Prozess zur Anwendung des SaaS-Abzinsungssatzes in der Finanzmodellierung:

1. FCF-Prognose. Erstellen Sie eine 5- bis 10-Jahres-Prognose mit Annahmen zum ARR-Wachstum, Bruttomarge, Betriebsausgaben und Churn-Raten. Die prognostizierten Ergebnisse für Unternehmen in einer sehr frühen Phase sind durch potenzielle Schwankungen gekennzeichnet.
2. Ermitteln Sie einen Endwert. In der Realität basieren die meisten SaaS-Bewertungen auf dem Zeitraum nach dem Prognosezeitraum. Verwenden Sie eine ewige Wachstumsrate (üblicherweise 2–4 % für reife Unternehmen) oder einen Exit-Multiplikator, um den Wert des Unternehmens am Ende des Prognosezeitraums zu bestimmen.
3. Wählen Sie einen Abzinsungssatz. Verwenden Sie die oben angegebenen Bereiche pro Phase als grobe Richtlinie und berücksichtigen Sie dann unternehmensspezifische Risikofaktoren, wie z. B. Abwanderung Trend, Marktgröße, Wettbewerbsvorteil und Managementteam, die einen höheren oder niedrigeren Satz rechtfertigen können.
4. Diskontieren Sie alle Cashflows. Wenden Sie die Formel an:

NPV = CF₁/(1+r)¹ + CF₂/(1+r)² + … + (Terminal Value)/(1+r)ⁿ

Wobei r der Abzinsungssatz ist, und n das Jahr des Cashflows ist.

1. Sensitivitätsanalyse. Versuchen Sie, das Modell mit verschiedenen Abzinsungssätzen (z. B. 20 %, 30 %, 40 %) zu betreiben, um zu sehen, wie die Bewertung unter verschiedenen Risikoannahmen schwankt. Es ist dieser Bereich, den seriöse Investoren typischerweise ihren Anlageausschüssen vorlegen.

Ein erhöhter Abzinsungssatz ist mit einer Reduzierung des Kapitalwerts (NPV) verbunden. Darüber hinaus ist im SaaS-Bereich, wo Cashflows tendenziell eher spät anfallen, der Multiplikatoreffekt ziemlich signifikant. Stellen Sie sich ein SaaS-Unternehmen vor, das prognostiziert, im fünften Jahr einen freien Cashflow von 10 Mio. USD zu erwirtschaften:

Das Abzinsen dieses zukünftigen Cashflows mit 40 % führt zu einer niedrigeren Bewertung, als wenn er mit 10 % abgezinst wird. Berücksichtigt man eine ähnliche Komprimierung, die jährlich über 5 bis 10 Jahre von Cashflow Prognosen, zusammen mit einem Restwert, kann der Effekt auf die gesamte implizite Bewertung beträchtlich sein.

Dieses Prinzip könnte eine Perspektive auf einige beobachtete Spannungen bei SaaS-Deals bieten:

• Gründer und Investoren haben unterschiedliche Perspektiven auf den finanziellen Wert. Gründer modellieren typischerweise mit 15 %, während Early-Stage-VCs 40 % anwenden.
• DCF-Bewertungen werden durch die Vorhersehbarkeit zukünftiger Cashflows und die Höhe des Diskontsatzes beeinflusst, wobei größere Unsicherheit und höhere Zinssätze potenziell zu niedrigeren Bewertungen führen können. Umsatzmultiplikatoren lösen das Problem, wenn auch mit gewissen Einschränkungen, auf praktische Weise.
• Begrenztes Wachstum kann mit späteren Cashflows verbunden sein, und diese Verbindung kann einen gewissen Einfluss auf Barwertberechnungen haben (insbesondere wenn die Diskontsätze steigen).