Qu'est-ce qu'un taux de remise SaaS ?

Le taux d'actualisation SaaS est le taux de rendement utilisé pour actualiser les flux de trésorerie futurs projetés d'une entreprise à leur valeur actuelle. La question fondamentale à laquelle ce taux répond est quelle est la valeur actuelle d'un dollar de revenus récurrents futurs.

Ce taux est au cœur de l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), la méthode la plus courante pour évaluer les entreprises SaaS. Les investisseurs et les fondateurs, ainsi que les acquéreurs, utilisent ce taux comme référence pour la négociation, la modélisation de scénarios et l'évaluation comparative de la croissance.

Typiquement, en modélisation financière, le taux d'actualisation équivaut au Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC), une combinaison des coûts de la dette et des capitaux propres d’une entreprise, reflétant une activité stable et génératrice de trésorerie. Pour un fabricant ou un détaillant mature, le taux se situerait généralement entre 8 % et 12 %.

Le SaaS introduit trois facteurs cruciaux dans l'équation :

• Les revenus sont à la fois différés et récurrents, par rapport à une transaction unique. Les revenus SaaS augmentent à mesure que les clients renouvellent et achètent davantage, mais seulement si le taux de désabonnement (churn) est maîtrisé. La volonté du client de rester client peut affecter la stabilité globale.
• Les entreprises SaaS peuvent déclarer des déficits d'exploitation dans leurs données financières. Cette approche reflète un investissement dans l'acquisition de clients avec l'anticipation de futurs revenus d'abonnement provenant de ces clients. Les flux de trésorerie ont tendance à être différés, ce qui signifie que le taux d'actualisation peut avoir un impact plus important sur la valeur actuelle du rendement, car l'effet est retardé.
• Le parcours de croissance peut être influencé par divers facteurs ; pour une startup SaaS en phase de démarrage, l'ARR est multiplié par 10 (ou reste stable). Un taux d'actualisation large peut influencer la précision de la représentation des différences de portée.

Le taux d'actualisation est le facteur le plus déterminant pour modifier un modèle financier de SaaS. Pour illustrer cela, un simple changement de 5 à 10 points de pourcentage du taux d'actualisation peut altérer la valorisation d'une entreprise de dizaines de millions de dollars — sans avoir à réviser le moindre chiffre de revenus.

• Cela représente le seuil minimum de rendement pour les investisseurs. Si une société de capital-risque applique un taux d'actualisation de 40 %, elle exige des résultats à forte croissance pour compenser le risque pris. Inversement, un acquéreur stratégique appliquant le même taux de 12 % pourrait attribuer une valorisation plus élevée à l'entreprise.
• Cela est lié à une diminution du risque de surévaluation des projections. La plupart des fondateurs, livrés à eux-mêmes, élaboreront des objectifs d'ARR ambitieux sur cinq ans. L'application d'un taux d'actualisation strictement appliqué signifie que ces chiffres doivent être justifiés par leur valeur actuelle.
• Cela permet une comparaison avec moins d'étapes intermédiaires. Lors de l'examen de plusieurs opportunités SaaS (pour un investissement), une convention de taux d'actualisation bien établie aide à égaliser les risques de différents profils et les rend commensurables.

Le taux d'actualisation SaaS est influencé par le stade de croissance de l'entreprise, et voici comment :

Les métriques ayant le plus d'impact sur un taux d'actualisation ajusté en fonction du stade sont :

•       Rétention nette du chiffre d'affaires (NRR): Un indicateur supérieur à 120% suggère revenus d'expansion et peut influencer la perception du risque.
•       taux de désabonnement: Si le taux de désabonnement mensuel est de 3 à 5% ou plus, cela justifie un taux d'actualisation plus élevé ; cependant, si le taux de désabonnement annuel est maintenu en dessous de 5%, cela favorise un taux plus bas.
•       ARR prévisibilité: Lorsque le revenu annuel récurrent (ARR) est assez stable et garanti par des contrats, cela justifie que les taux d'actualisation soient inférieurs à ceux appliqués pour À l'utilisation ou des revenus volatils.
•       Marge brute: Les entreprises SaaS qui se caractérisent par des marges brutes de 70 % ou plus sont confrontées à des risques opérationnels plus faibles​‍​‌‍​‍‌​‍​‌‍​‍‌.

Voici le processus étape par étape pour appliquer le taux d'actualisation SaaS dans la modélisation financière :

1. Projetez le FCF. Élaborez une prévision sur 5 à 10 ans avec des hypothèses de croissance de l'ARR, la marge brute, les charges d'exploitation et les taux de désabonnement. Les résultats projetés pour les entreprises en phase de démarrage sont caractérisés par des variations potentielles.
2. Déterminez une valeur terminale. En réalité, la plupart des valorisations SaaS sont basées sur la période suivant la fenêtre de prévision. Utilisez un taux de croissance terminal (généralement 2 à 4 % pour les entreprises matures) ou un multiple de sortie pour déterminer la valeur de l'entreprise à la fin de la période de prévision.
3. Choisissez un taux d'actualisation. Utilisez les fourchettes par étape données ci-dessus comme guide approximatif, puis tenez compte des facteurs de risque spécifiques à l'entreprise, tels que Attrition la tendance, la taille du marché, l'avantage concurrentiel et l'équipe de direction, ce qui peut justifier un taux plus élevé ou plus faible.
4. Actualisez tous les flux de trésorerie. Appliquez la formule :

NPV = CF₁/(1+r)¹ + CF₂/(1+r)² + … + (Valeur Terminale)/(1+r)ⁿ

Où : r est le taux d'actualisation, et n est l'année du flux de trésorerie.

1. Analyse de sensibilité. Essayez d'exécuter le modèle avec différents taux d'actualisation (par exemple, 20 %, 30 %, 40 %) pour voir comment la valorisation fluctue sous différentes hypothèses de risque. C'est cette fourchette que les investisseurs sérieux présentent généralement à leurs comités d'investissement.

Un taux d'actualisation accru est associé à une réduction de la VAN. De plus, dans le SaaS, où les flux de trésorerie ont tendance à être plus différés, l'effet multiplicateur est assez significatif. Imaginez une entreprise SaaS qui prévoit de générer 10 M$ de flux de trésorerie disponible la 5ème année :

Actualiser ce flux de trésorerie futur à 40% entraîne une valorisation inférieure qu'en l'actualisant à 10%. En considérant une compression similaire appliquée annuellement sur 5 à 10 ans de flux de trésorerie projections, ainsi qu'une valeur terminale, l'effet sur la valorisation implicite globale peut être considérable.

Ce principe pourrait offrir une perspective sur certaines tensions observées dans les transactions SaaS :

• Le fondateur et l'investisseur ont des perspectives différentes sur la valeur financière. Les fondateurs modélisent généralement à 15%, tandis que les VCs de démarrage appliquent 40%.
• Les évaluations par DCF sont impactées par la prévisibilité des flux de trésorerie futurs et le niveau d'actualisation, une incertitude accrue et des taux plus élevés pouvant potentiellement entraîner des valorisations plus faibles. Les multiples de revenus y remédient, bien qu'avec certaines limitations, de manière pratique.
• Une croissance limitée peut être liée à des flux de trésorerie ultérieurs, et ce lien peut avoir une incidence sur les calculs de valeur actuelle (en particulier lorsque les taux d'actualisation augmentent).