Cos'è un Tasso di Sconto SaaS?

Il tasso di sconto del SaaS è il tasso di rendimento utilizzato per attualizzare i flussi di cassa futuri previsti di un'azienda al valore attuale. La domanda fondamentale a cui risponde questo tasso è quanto vale un dollaro di entrate ricorrenti future in questo momento.

Questo tasso è fondamentale per l'analisi del flusso di cassa attualizzato (DCF), il metodo più comune per la valutazione delle aziende SaaS. Sia gli investitori che i fondatori, così come gli acquirenti, utilizzano questo tasso come riferimento per la negoziazione, la modellazione di scenari e il benchmarking della crescita.

Tipicamente, nella modellazione finanziaria, il tasso di sconto equivale al Costo Medio Ponderato del Capitale (WACC), una combinazione dei costi di debito e capitale proprio di un’azienda, che riflette un'attività stabile e generatrice di cassa. Per un produttore o un rivenditore maturo, il tasso si aspetterebbe tra l'8% e il 12%.

Il SaaS introduce tre fattori critici nel quadro:

• Il fatturato è sia differito che ricorrente, rispetto a una singola transazione. I ricavi SaaS aumentano man mano che i clienti rinnovano e acquistano di più, ma solo se il churn (tasso di abbandono) è mantenuto sotto controllo. La volontà del cliente di rimanere un cliente può influire sulla stabilità generale.
• Le aziende SaaS possono riportare deficit operativi nei loro dati finanziari. Questo approccio riflette un investimento nell'acquisizione di clienti con l'aspettativa di futuri ricavi da abbonamento da tali clienti. Il flusso di cassa tende ad essere posticipato, il che significa che il tasso di sconto può avere un impatto maggiore sul valore attuale del rendimento poiché l'effetto è ritardato.
• Il percorso di crescita può essere influenzato da vari fattori; per una startup SaaS in fase seed, l'ARR aumenta di un fattore 10 (o rimane invariato). Un tasso di sconto ampio può influenzare la precisione della rappresentazione delle differenze di ambito.

Il tasso di sconto è il fattore più influente nel cambiare un modello finanziario SaaS. Per fare un esempio, una variazione di soli 5-10 punti percentuali nel tasso di sconto può alterare la valutazione di un'azienda di decine di milioni di dollari — senza dover rivedere alcuna singola cifra di ricavo.

• Rappresenta la soglia minima dei rendimenti per gli investitori. Se una società di venture capital decide un tasso di sconto del 40%, richiede risultati ad alta crescita per compensare il rischio assunto. Al contrario, un acquirente strategico che applica lo stesso 12% potrebbe assegnare una valutazione più elevata all'azienda.
• Si riferisce a una minore probabilità di sovraproiezione. La maggior parte dei fondatori, se lasciati a sé stessi, svilupperà ambiziosi obiettivi di ARR quinquennali. Applicare un tasso di sconto rigorosamente applicato significa che tali numeri devono essere giustificati attraverso il loro valore attuale.
• Permette un confronto con meno passaggi intermedi. Quando si esaminano diverse opportunità SaaS (per investimento), una convenzione del tasso di sconto ben consolidata aiuta a equiparare i rischi di profili diversi e li rende commensurabili.

Il tasso di sconto SaaS è influenzato dalla fase di crescita dell'azienda ed ecco come:

Le metriche che più influenzano un tasso di sconto aggiustato per la fase sono:

•       Ritenzione delle entrate nette (NRR): Un indicatore superiore al 120% suggerisce ricavi da espansione e può influenzare la percezione del rischio.
•       tasso di abbandono: Se il churn mensile è del 3–5% o superiore, ciò richiede un tasso di sconto più elevato; tuttavia, se il churn annuale è mantenuto sotto il 5%, ciò favorisce un tasso inferiore.
•       ARR prevedibilità: Quando l'ARR è abbastanza stabile ed è supportato da contratti, questo è un caso per tassi di sconto inferiori rispetto a Basato sull'utilizzo o ricavi volatili.
•       Margine lordo: Le aziende SaaS che sono caratterizzate da margini lordi pari o superiori al 70% affrontano minori rischi operativi​‍​‌‍​‍‌​‍​‌‍​‍‌.

Ecco il processo passo-passo per applicare il tasso di sconto SaaS nella modellazione finanziaria:

1. Proiettare il FCF. Sviluppare una previsione a 5–10 anni con ipotesi di crescita dell'ARR, margine lordo, spese operative e tassi di churn. I risultati previsti per le aziende in fase molto iniziale sono caratterizzati da potenziali variazioni.
2. Determina un valore terminale. In realtà, la maggior parte delle valutazioni SaaS si basa sul periodo successivo alla finestra di previsione. Usa un tasso di crescita terminale (solitamente 2-4% per le aziende mature) o un multiplo di uscita per determinare il valore dell'azienda alla fine del periodo di previsione.
3. Scegli un tasso di sconto. Usa gli intervalli per fase forniti sopra come guida approssimativa e poi considera i fattori di rischio specifici dell'azienda, come attritione andamento, dimensioni del mercato, vantaggio competitivo e il team di gestione, il che potrebbe giustificare un tasso più alto o più basso.
4. Sconta tutti i flussi di cassa. Applica la formula:

NPV = CF₁/(1+r)¹ + CF₂/(1+r)² + … + (Valore Terminale)/(1+r)ⁿ

Dove r è il tasso di sconto, e n è l'anno del flusso di cassa.

1. Analisi di sensibilità. Prova a far girare il modello con tassi di sconto diversi (ad esempio, 20%, 30%, 40%) per vedere come la valutazione fluttua in base a diverse ipotesi di rischio. È questo intervallo che gli investitori seri mostrano tipicamente ai loro comitati d'investimento.

Un aumento del tasso di sconto è associato a una riduzione del NPV. Inoltre, nel SaaS, dove i flussi di cassa in entrata tendono a essere più concentrati verso la fine del periodo, l'effetto moltiplicatore è piuttosto significativo. Immaginate una società SaaS che prevede di generare 10 milioni di dollari di flusso di cassa libero al quinto anno:

Attualizzare quel flusso di cassa futuro al 40% risulta in una valutazione inferiore rispetto all'attualizzazione al 10%. Considerando una compressione simile applicata annualmente su 5-10 anni di flusso di cassa proiezioni, insieme a un valore terminale, l'effetto sulla valutazione complessiva implicita può essere considerevole.

Questo principio potrebbe offrire una prospettiva su alcune tensioni osservate negli accordi SaaS:

• Il fondatore e l'investitore hanno prospettive diverse sul valore finanziario. I fondatori di solito modellano al 15%, mentre i VC nelle fasi iniziali applicano il 40%.
• Le valutazioni DCF sono influenzate dalla prevedibilità dei flussi di cassa futuri e dal livello di sconto, con maggiore incertezza e tassi più elevati che possono potenzialmente portare a valutazioni inferiori. I multipli di fatturato affrontano il problema, seppur con alcune limitazioni, in maniera pratica.
• La crescita limitata può essere collegata a flussi di cassa successivi, e questa connessione può avere un certo impatto sui calcoli del valore attuale (in particolare quando i tassi di sconto aumentano).