SaaSの割引率とは？

SaaS割引率とは、企業の予測される将来のキャッシュフローを現在価値に割り引くために使用される収益率です。この割引率が答える基本的な質問は、将来の経常収益1ドルが現在どれくらいの価値があるか、ということです。

この率は、SaaS企業の評価に最も一般的な手法である割引キャッシュフロー（DCF）分析の中心となります。投資家、創業者、および買収者のいずれもが、交渉、シナリオモデリング、成長ベンチマークの参考としてこの率を使用します。

通常、財務モデリングにおいて、割引率は加重平均資本コスト（WACC）に相当します。WACCは、企業の負債コストと株式コストを組み合わせたもので、安定したキャッシュを生み出す事業を反映しています。成熟した製造業者や小売業者であれば、この率は8%から12%の間が予想されます。

SaaSは、3つの重要な要素をもたらします。

• 単一の取引とは異なり、収益は繰延型かつ継続的です。SaaSの収益は、顧客が更新し、購入を増やすにつれて増加しますが、それはチャーンが抑制されている場合に限られます。顧客がサービスを継続する意思は、事業全体の安定性に影響を与える可能性があります。
• SaaS企業は、財務データ上で営業赤字を計上する場合があります。このアプローチは、将来的にそれらの顧客からのサブスクリプション収益を期待し、顧客獲得への投資を行っていることを示しています。キャッシュフローは後期に偏る傾向があり、効果の発現が遅れるため、割引率が将来の収益の現在価値に与える影響が大きくなる可能性があります。
• 成長経路は様々な要因によって影響を受ける可能性があります。シード期のSaaSスタートアップでは、ARRが10倍に増加するか、あるいは横ばいのままです。広範な割引率は、スコープ差の表現の精度に影響を与える可能性があります。

割引率は、SaaSの財務モデルを変化させる上で最も影響力の大きい要因です。一例を挙げると、割引率がわずか5～10パーセントポイント変化するだけで、個別の収益数字を一切修正することなく、企業の評価額を数千万ドルも変動させることがあります。

• これは投資家リターンの最低基準を示します。ベンチャーキャピタル企業が40%の割引率を決定した場合、彼らは負ったリスクに見合う高い成長率の結果を求めます。対照的に、同じ12%を適用する戦略的買収者は、その事業により高い評価を与える可能性があります。
• 過剰な予測の可能性を低減させることにつながります。ほとんどの創業者は、自由に任されると、意欲的な5年間のARR目標を設定しがちです。厳格に適用される割引率を用いることで、それらの数値は現在価値に基づいて正当化される必要があります。
• 中間的なステップを減らして比較できるようになります。複数のSaaSの投資機会を検討する際、確立された割引率の慣行は、異なる特性を持つリスクを同等にし、それらを比較可能にするのに役立ちます。

SaaS割引率は企業の成長段階によって変動し、その詳細は以下の通りです。

成長段階に合わせて調整された割引率に最も影響を与える指標は次のとおりです。

•       ネット収益保持率（NRR）：120%を超える指標は示唆しています 増収 そしてリスク認識に影響を与える可能性があります。
•       解約率：月間チャーン率が3～5%以上の場合、より高い割引率が求められます。しかし、年間チャーン率が5%未満に維持されていれば、より低い割引率が有利となります。
•       ARR 予測可能性：ARRがかなり安定しており、契約に裏付けられている場合、その割引率は〜よりも低くなります。 従量課金制 あるいは変動しやすい収益。
•       売上総利益：売上総利益率が70%以上であるSaaSビジネスは、より低い事業​‍​‌‍​‍‌​‍​‌‍​‍‌リスクに直面します。

財務モデリングにおけるSaaS割引率の適用に関する段階的なプロセスは以下の通りです。

1. FCFプロジェクト。ARR成長率の仮定、売上総利益、営業費用、およびチャーン率を含め、5～10年間の予測を策定します。ごく初期段階の企業における予測される結果は、変動の可能性によって特徴付けられます。
2. ターミナルバリューを決定します。実際には、SaaS企業の評価のほとんどは、予測期間後の期間に基づいています。ターミナルグロースレート（成熟した企業では通常2～4%）またはイグジットマルチプルを使用して、予測期間終了時の企業価値を決定します。
3. 割引率を選択します。上記で提示された段階ごとの範囲を大まかな目安として使用し、その後、企業固有のリスク要因を考慮に入れます。例えば、 解約 トレンド、 市場規模、 競争優位性、および経営陣などが挙げられ、これらがより高いまたは低い割引率を正当化する可能性があります。
4. すべてのキャッシュフローを割引きます。次の式を適用します。

NPV = CF₁/(1+r)¹ + CF₂/(1+r)² + … + (ターミナルバリュー)/(1+r)ⁿ

ここで、 r は割引率であり、そして n はキャッシュフローの年です。

1. 感度分析。異なる割引率（例：20%、30%、40%）でモデルを実行し、様々なリスク想定の下で評価額がどのように変動するかを確認してみてください。真剣な投資家は通常、この範囲を投資委員会に提示します。

割引率が高まるとNPVは減少します。さらに、SaaSではキャッシュインフローが後方に偏る傾向があるため、その乗数効果はかなり大きくなります。例えば、あるSaaS企業が5年目に1,000万ドルのフリーキャッシュフローを生み出すと予測しているとします。

その将来のキャッシュフローを40%で割り引くと、10%で割り引くよりも低い評価額になります。これと同様の圧縮が5年から10年にわたって毎年適用されることを考慮すると、 キャッシュフロー 予測とターミナルバリューを考慮すると、全体的な内在価値への影響は相当なものになり得ます。

この原則は、SaaS取引において見られるいくつかの緊張点について、ある視点を提供するかもしれません。

• 創業者と投資家は財務価値について異なる見解を持っています。創業者は通常15%で評価しますが、アーリーステージのVCは40%を適用します。
• DCF評価は、将来のキャッシュフローの予測可能性と割引率のレベルに影響を受け、不確実性が高く、割引率が高いほど、評価額が低くなる可能性があります。収益マルチプルは、いくつかの制限はあるものの、実用的な方法でこの問題に対処します。
• 限定的な成長は将来のキャッシュフローと関連する可能性があり、この関連性は現在価値の計算に何らかの影響を与えることがあります（特に割引率が上昇する場合）。